4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售德国对中国友好吗，德国对中国怎么样(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(j德国对中国友好吗，德国对中国怎么样í)政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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