公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和(hé)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(sh1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位ì)、托管人结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关(guān)人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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