近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此42周是几个月，42周是几个月保质期(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外42周是几个月，42周是几个月保质期的观点是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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