4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和1青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克0年期美债分别上行7bp、6bp至青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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