近日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二大股东有(yǒu)可(kě)复(fù)活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等(děng)级由高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事(shì)务所合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电(diàn)力等能源(yuán)以(yǐ)及建(jiàn)纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制的其(qí)他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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