2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增(zēng重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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