王剑(jiàn)，CFA

　　每次银行(xíng)股(gǔ)跌至过度低估时，股息率相(xiāng)应(yīng)提(tí)升，会吸(xī)引绝对收益资金买入(rù)，股(gǔ)价也逐步(bù)完成筑底。

　　近(jìn)期，银行股(gǔ)已(yǐ)上涨(zhǎng)半年，又(yòu)一次(cì)因(yīn)绝对收益资金追逐高股息而上涨(zhǎng)。

　　但事实上，银行业(yè)经营(yíng)层面，也已经悄然发生一(yī)些向好(hǎo)的变化。

　　主要(yào)结论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之谜(mí)

　　如(rú)果大家觉得银行股是这几天才开始上涨，那么就大错特错(cuò)了。事实是(shì)：

　　银行股自(zì)2022年10月底见(jiàn)底之后，已经(jīng)持续上涨了足(zú)足(zú)半年(nián)时间了……

　　这段时(shí)间的银行股涨幅达到(dào)27％，其中部(bù)分银行股涨幅甚至达(dá)到50％以上，非常可(kě)观。当然，中间也不是一帆风顺(shùn)，2022年10月银行股快速下跌后(hòu)，迅速反弹。过完2023年(nián)春节后，却冲高回(huí)落，调整了(le)近两个月时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月(yuè)底开始上(shàng)涨，近期加速上涨。

　　这种事(shì)情并(bìng)不是第一次发生(shēng)。过去银(yín)行股(gǔ)的大行情，都是在悄无(wú)声(shēng)息(xī)中默默上涨的，因为银(yín)行股平时关(guān)注度并不高。等到因几(jǐ)根大线(xiàn)性而吸引(yǐn)大家来关注时，已经(jīng)涨幅(fú)不小了。

　　上一次类(lèi)似的事情是2014年。或许经历过的人都能(néng)记(jì)得，2014年11月(yuè)，因为一次比(bǐ)较意外的“双降”（降息、降(jiàng)准(zhǔn)），金融股拔地而起。但在此之前，银行指标大(dà)约在3月(yuè)见底，然后不(bù)声不响地开始回升(shēng)，到(dào)11月时，8个月左(zuǒ)右时间(jiān)，涨幅(fú)22％。

　　其他几次(cì)银行股见底，也有类似的情况(kuàng)：没有(yǒu)明确利好(hǎo)，没有明确(què)新(xīn)闻(wén)，银行(xíng)股(gǔ)却自己(jǐ)慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先(xiān)知先(xiān)觉(jué)？

　　为行(xíng)情归因并不(bù)容(róng)易(yì)，因为很(hěn)难验(yàn)证。如果确实(shí)没有实质(zhì)性利好，那(nà)么只能从资(zī)金面去猜测：可能是估值便宜(yí)到很(hěn)多资金愿意出手了。由于银行盈利(lì)能力非常稳定，估(gū)值低往往意味(wèi)着股息率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股息率越(yuè)高。

　　而若PB低至(zhì)一定水平时，股息率就会(huì)非常诱人。比如(rú)近(jìn)年来(lái)，大(dà)行的(de)ROE在10％以上(shàng)，分红率30％左(zuǒ)右，PB一(yī)度低至0.5倍以下，那么计(jì)算出(chū)来的(de)股息率(lǜ)高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只(zhǐ)票息率(lǜ)6.6％的可转债。如果(guǒ)盈(yíng)利能力保(bǎo)持，则后续每(měi)年收(shōu)取6.6％的“利息”，如(rú)果(guǒ)股价上涨，还(hái)能享受资(zī)本(běn)利(lì)得。当然，如(rú)果股价再跌，或(huò)盈利能力(lì)（ROE）、分红率(lǜ)下降(jiàng)，则会遭受损失。但由于ROE已(yǐ)在(zài)底部，近期(qī)很难(nán)再降(jiàng)了。因此，这就非常像一张可转债，其市价下跌时，会有个估(gū)值下限，即“债券(quàn)价(jià)值(zhí)”。

　　于是，其(qí)投资(zī)价(jià)值(zhí)就出来(lái)了。如果这张“可转债”的票息(xī)率(lǜ)高到一定程度(dù)，显著高过一些资金的成本，那么这些资金自然愿(yuàn)意参与。

　　这样，银(yín)行(xíng)股就形成一个隐形的“估值(zhí)底”，当估(gū)值低至(zhì)一定(dìng)水平时，股息率(lǜ)诱人，就(jiù)会有人(rén)参与。

　　当然，这(zhè)个估值底在某些(xiē)情况(kuàng)下会被打破，即因为一些负面因素的(de)存在，导致市场先(xiān)生觉得银行股的(de)估值或(huò)盈利能力还将下(xià)行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄无声息的底部，可(kě)能并没有什(shén)么实(shí)质利好，就(jiù)是(shì)有些看中股(gǔ)息(xī)率的资金默默买(mǎi)入，把底(dǐ)部给买出来(lái)了。

　　这磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子是些什(shén)么样的资(zī)金呢？

　　首先(xiān)可(kě)以(yǐ)排除的(de)就(jiù)是以股票型公募基(jī)金为代表的机构(gòu)投资者。因(yīn)为他(tā)们的考核要(yào)求是相对(duì)收(shōu)益，因此在(zài)大多数时候，他(tā)们不会因为(wèi)股息率诱(yòu)人而买入，他们的任务(wù)是战胜自(zì)己(jǐ)基金的基准，或者战胜可比基(jī)金同仁。所以(yǐ)，即使股息(xī)率(lǜ)高，他们(men)也(yě)很难做出赚取股息率的决策，这不是他(tā)们的(de)考核目标。

　　因此，银(yín)行股从底部开始悄悄(qiāo)上涨(zhǎng)的这段时(shí)间，公募(mù)基金参与(yǔ)很低，这次也不例外。

　　从数(shù)据上也可(kě)验证：从33家银行(xíng)股2022年底基金持仓比重来看，比(bǐ)重越(yuè)低，期(qī)间（过去半(bàn)年，后同）涨幅越大，比重越高(gāo)则涨(zhǎng)幅越小。

　　除了公募(mù)基金，其他(tā)类似考(kǎo)核的机构投资者也是类似。

　　从(cóng)数据上看(kàn)，我们确实看到，2023年(nián)第一季(jì)度较上年末，大部分A股银行股的基金(jīn)持仓比(bǐ)例是下降(jiàng)的(de)，有些个股甚(shèn)至(zhì)降幅(fú)不小(xiǎo)。

　　（一季(jì)度(dù)基金持股(gǔ)比重降(jiàng)幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一季(jì)度，银行指数(shù)走(zǒu)了个过山(shān)车，先是上涨，然后春节后下跌（这(zhè)段时间刚(gāng)好是人(rén)工智能概念股大涨，因此(cǐ)机构投(tóu)资者有可(kě)能是卖(mài)出银行等股票，换仓(cāng)至计算机股票）。到了4月初，人工智能(néng)等板块行(xíng)情(qíng)回(huí)落后，银行股(gǔ)重拾升势，且(qiě)涨幅(fú)加速。春节后的这段时间，银行股(gǔ)刚好和人工智能走出(chū)了(le)一个(gè)完美的“对称”走势。

　　而其(qí)他投资者，比如个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资(zī)管等，则可(kě)能是(shì)买入的(de)。因为这些资金不考核相对收益，更多(duō)的是追求绝对(duì)收益，因此有可能是高股息股票(piào)的(de)青睐者(zhě)。

　　而决(jué)定他们买入(rù)的因素中，资金成本应该是(shì)个重(zhòng)要因素。目前，我国近期市场利率较低、资金充沛，其他(tā)可替代(dài)的投(tóu)资机(jī)会较少，因(yīn)此股(gǔ)息率显得诱人。同(tóng)时，美国(guó)加息接近(jìn)尾声(shēng)，他们(men)的资金成本也(yě)有望下行，我国高股息股票也(yě)有吸引力。

　　然后我(wǒ)们通过(guò)数据来(lái)加(jiā)以验证(zhèng)。

　　从2023年一季度情况来看，外资确实在买(mǎi)入大行，并(bìng)且数量还不少。不过保险资金(jīn)却是(shì)有进有出，这一点有点与我们预(yù)期(qī)不符。基金(jīn)主要(yào)在卖出。此外，还有些一般法人、其他投资者在买(mǎi)入。

　　（一季度各类投资者持股变化数；单(dān)位：亿股(gǔ)；来源：W磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子IND）

　　整体(tǐ)而言(yán)，结论(lùn)大(dà)致成立，即：在银(yín)行股(gǔ)估值极低的时候，追求绝对(duì)收益的资金(jīn)买入了高股息(xī)率(lǜ)的个股(gǔ)。

　　从散点(diǎn)图上也(yě)可以(yǐ)清(qīng)晰看到这一点：

　　因此，这次(cì)行情，和历史上(shàng)很多次银行(xíng)底(dǐ)部启动一样，很(hěn)可(kě)能是(shì)青睐高股息率的资金，买(mǎi)入低估值、高股息(xī)率的银行股。而他们的口味与公募基金刚好是(shì)相(xiāng)反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以(yǐ)上分(fēn)析，说(shuō)明了(le)过去(qù)半年的银行(xíng)股(gǔ)行情，是追求绝对收益的(de)资金(jīn)，买入了(le)高(gāo)股(gǔ)息率的(de)银行股。眼(yǎn)下，很多银行股股息率依(yī)然较高，而资金面依然(rán)宽(kuān)松，那么这些高(gāo)股息率股票对绝(jué)对收益资金依然是有吸引(yǐn)力的。

　　那么在银行业的经(jīng)营层面，有没有实质变(biàn)化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经提出，过(guò)去(qù)三年期间的一些特殊政策，已经出现调整的迹象，银行(xíng)业将要进入新的均衡格局。比(bǐ)如，在普惠(huì)小微(wēi)领域(yù)，过(guò)去几年大行承担(dān)了一些监管(guǎn)要求，每年普惠小微信贷(dài)的增长非常快，投(tóu)放利(lì)率很低，这对小微金融(róng)市场(chǎng)格局造(zào)成了较大影响(xiǎng)，尤其是(shì)对一(yī)些原来从事小(xiǎo)微(wēi)业务的中小银行(xíng)造成压力。

　　【深度】大小行(xíng)小微金融(róng)逐(zhú)步达到新均衡(héng)

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关于(yú)2023年加力提升小微企(qǐ)业金融服务质量的通知》（银(yín)保监(jiān)办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了(le)一些(xiē)调整。比如(rú)，不(bù)再提“两增”（指(zhǐ)单户授信(xìn)总额1000万元以下小微企(qǐ)业贷款同比增速不低(dī)于各(gè)项贷(dài)款同(tóng)比(bǐ)增速，有(yǒu)贷款余额的户(hù)数(shù)不(bù)低(dī)于上年(nián)同期(qī)水平）要求，不再刚(gāng)性要求降(jiàng)低小微(wēi)信贷利率，而是要求“合(hé)理确(què)定贷款利率”，不再提“应延(yán)尽(jǐn)延”。

　　除了小微金融领域，其他方面的工(gōng)作要磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子求也(yě)陆续(xù)从过去三年(nián)的阶段(duàn)性(xìng)政(zhèng)策，慢(màn)慢回归至常态化。

　　而银行业这(zhè)几年由(yóu)于净息(xī)差(chà)显著回落，盈利(lì)能力(lì)也渐渐(jiàn)接近合理利润底线。因(yīn)为银行(xíng)业需要留存一定的(de)利润用于补充资本(běn)，进(jìn)而支持下(xià)一期的信(xìn)贷(dài)投(tóu)放，因此(cǐ)利润并不(bù)是越(yuè)低越好，需要维持一个合(hé)理利(lì)润。而目前盈利能力已(yǐ)经接近这一底线，所以政策也会相应调整了。

　　【随笔】什么是银行的合(hé)理利润和合理(lǐ)息差(chà)

　　可(kě)见，行业的一些情况已经悄悄发生变(biàn)化了(le)。

　　那么(me)，有没有一种可能(néng)：那些买入高股息股票(piào)的投(tóu)资者中，真有些先(xiān)知先觉者，已经(jīng)嗅到(dào)了不一样的味(wèi)道？

　　本(běn)文(wén)为金融业研究方法探讨(tǎo)。本(běn)文不是证券研究(jiū)报告，不(bù)构(gòu)成任(rèn)何投(tóu)资建(jiàn)议，涉(shè)及个股也(yě)仅为举例或陈述事实之用，不代表我(wǒ)们对他们(men)的证(zhèng)券或产品的推荐。具体投资建(jiàn)议请参考(kǎo)我们(men)的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子