文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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