来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别trong>

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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