2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)一周期是什么意思是多少天人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wà一周期是什么意思是多少天i)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤一周期是什么意思是多少天其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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