事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhà龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思i)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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