文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗trong>一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(l大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗üè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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