近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗据显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国(大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动力。

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