金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好(h贵州海拔高度是多少ǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)贵州海拔高度是多少。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(h贵州海拔高度是多少uà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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