事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已(y循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思ǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思>分(fēn)行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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