金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看jǐn)依靠自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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