2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去(q非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读ù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。