4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(在职教育是什么意思，补充在职是什么意思jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒ在职教育是什么意思，补充在职是什么意思u)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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