来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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