事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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