金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超(jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗chāo)过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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