文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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